价值牛市的特征 提防一利空

上海证券报 | 2017-09-14 00:21:29

始于2016年初市场演绎的新趋势,已经慢慢被市场各方认可。本轮市场演绎的特征之一,是始终围绕着价值投资展开。吸取历史教训,投资者应该紧扣价值投资主线,切忌重蹈A股历史上大起大落的覆辙。

根据A股牛市的传统经验,板块轮动是最重要的特征。最初的"小牛胎动"可能发轫于低估值蓝筹股,"牛蹄奋进"则依赖中小市值题材股和次新股,最后的"牛尾行情"则是低价股全面普涨,一轮完整牛市最终常常是估值和股价双双"鸡犬升天"。由于对经验的依赖,导致不少投资者对新的市场趋势中蓝筹化和指数化感到无所适从。

海外市场的牛市进程自始至终都集中于蓝筹指数。以美股市场和港股市场为例,无论牛市指数翻几番,热点始终根据估值、围绕着蓝筹股展开。道指和标普指数翻倍之后,绩差退市股数量仍然居高不下。恒指和恒生国企指数翻倍之后,中小市值仙股仍然俯拾皆是。日本股市和泛欧股市的情况也基本相同。可见,价值牛市的基本特征就是围绕蓝筹指数的估值展开。

理解了价值牛市的基本特征,再横向和纵向比较目前A股市场的估值,就能够掌握A股市场未来的发展趋势。首先,横向比较全球市场,道指和标普指数是A股蓝筹指数最重要的参考标的。1972年、2000年和2008年,美股大熊市爆发之前的道指估值,都曾超过30倍PE,甚至逼近50倍PE。1987年美股小熊市爆发前的道指估值是25倍PE,现在道指估值是21倍PE。目前,A股上证50指数和沪深300指数估值分别是12倍PE和15倍PE,根据A股蓝筹指数和美股蓝筹指数之间巨大的估值差距,A股指数在美股指数出现趋势性熊市之前,将始终维持震荡攀升的格局。投资者需要提防的是,当道指估值逼近25倍PE之际,美股市场爆发类似1987年灰犀牛事件的概率会增强,此时,A股指数将会遭遇第一道坎。

纵向比较经济周期,本轮经济新周期与2007年之前的旧周期有着明显区别。2007年之前属于需求拉动的超级周期,拉动周期的主力军是能源和航运等强周期行业,当时的PPI数据和CPI数据双双居高不下。本轮经济新周期则是供给侧改革带来的复苏周期,拉动周期的主力军多为材料和机械等中间行业,另有一部分为上游资源行业。这让本轮经济新周期与上轮周期明显不同。我们可以关注到,当PPI指数已经连续数月处于历史高位之际,CPI数据仍然连续数月处于2%以下的历史低位。这意味着A股市场整体业绩受益于周期股而改善,将改善A股市场的估值环境。同时,货币政策继续保持稳定而不出现紧缩的预期,将改善A股市场的流动性环境。


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