黄金行业深度分析:黄金绽放

安信证券 | 2018-04-12 16:24:34

正本清源看黄金。黄金的本质是人类纸币体系信用的量度。这涉及到两个问题,一是人类纸币体系,目前来看,即自布雷顿森林体系建立及其崩溃所确立的以美元为主的货币体系;二是纸币信用量度,黄金本质上是美元信用的对冲品,即美元信用体系加强,黄金配置价值下降,美元信用体系弱化,比如通胀或扩张性货币政策,再比如美元权威受到挑战,全球货币体系出现混乱,黄金配置价值就会系统性上升。

一个框架:美国实际利率,即美国名义利率-通货膨胀预期。一是当前全球货币体系主要是美元本位,黄金的对冲价值更多是相对于美元信用体系;二是理论上讲,由于相比于其他实物和金融资产,黄金自身并不生息,因此实际利率可视为持有黄金的真实机会成本;三是从历史数据来看,金价与实际利率的负相关性非常显著,2000年初至今相关系数-0.88,和美元指数的相关系数仅有-0.58。四是易于跟踪和预测,可操作性强。

两种世界观:再通胀vs暗黑世界观。再通胀世界观是在美元本位稳固的背景下较为传统、偏乐观的情景假设,即一旦加息周期开启,金价即长期利空出尽,逐步的加息是新一轮再通胀周期的确认,通胀预期中长期走高,实际利率中枢会持续受到压制,金价慢牛可期。暗黑世界观是反传统、偏悲观的情景假设,即全球经济增速放缓,各国通过贸易战+汇率战争抢经济存量蛋糕份额,导致加息放缓甚至竞争性货币宽松,通胀预期上升,实际利率显著下降;G2修昔底德陷阱难以避免,全球货币体系可能陷入“失锚”混乱,黄金避险价值巨大。

黄金绽放:黄金有望迎来系统性配置重大机遇。再通胀角度,短期看3月下旬美国加息刚落地,实际利率见顶,支持金价反弹;长期看黄金系统性利空出金,再通胀进程中实际利率被系统性压制,金价慢牛可期。暗黑世界观角度,3月以来美国挑起贸易战醉翁之意不在逆差,而在于遏制中国崛起,暗黑时代已显露冰山一角。短期看,11月美国共和党中期选举的政治诉求是当前主要矛盾,这决定了政治博弈不会轻易结束,甚至不排除逐步升级可能,黄金避险价值大增;长期看,G2修昔底德陷阱难以避免,全球货币体系“失锚”风险上升,黄金是终极对冲工具。更深层次看,全球产业分工体系正在经历不可逆的重构,再通胀逻辑有赖于南亚等欠发经济体承接产能转移,激活工业化潜力;但其镜像是中国经济转型升级,中美全球产业分工角色的逐渐趋同,威胁美国产业和货币霸权,G2陷入修昔底德陷阱,暗黑时代混乱模式开启。这意味着再通胀逻辑将必然指向暗黑时代,两大世界观将实现统一,黄金作为人类信用体系的终极量度,将在这个过程中金光闪耀,大放异彩。

A股黄金板块:估值持续去化,具备较强配置价值。2016年下半年至今,金价基本回到前期高点,但股价持续回落,估值去化较为彻底;上述黄金绽放的逻辑正在兑现,金价短期反弹、长期走牛逻辑扎实,黄金股有望迎来强劲的戴维斯双击行情。建议重点关注山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金、紫金矿业、中金黄金、西部黄金等相关标的。白银板块亦要重视,重点关注银泰资源、兴业矿业、金贵银业、盛屯矿业、盛达矿业等相关标的。

风险提示:1)贸易战、地缘政治风险低于预期;2)美联储加息超预期。



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